冬天，是個適合吃零食養(yǎng)膘的季節(jié)。左手抱著奶茶，右手吃著薯片，這樣的生活好不愜意。

近日，休閑食品公司上好佳向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。

提起上好佳，不少消費(fèi)者能夠立馬想到鮮蝦片和鮮蝦條，這兩大主打商品是很多80后、90后的“童年味道”。然而，隨著零食的選擇越來越多，消費(fèi)者的偏好也逐漸發(fā)生變化，“童年味道”似乎也變得可有可無。

近年來，上好佳在中國市場的銷量逐年下滑，反而在越南市場增長迅猛，背后原因何在？

凈利潤下滑

據(jù)悉，上好佳成立于1970年代，英文名稱“Oishi”，主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)和分銷休閑食品。

在日語中，“Oishi”這個發(fā)音是“好吃”的意思，但是上好佳這個品牌卻不是來自于日本，而是出自菲律賓。

1993年，上好佳開始在中國開展業(yè)務(wù)，隨后于1996年踏足越南市場。2018年，上好佳在中國休閑食品公司中排名第二。

招股書顯示，上好佳的產(chǎn)品有四大類，分別是香脆休閑食品、糖果、飲料和餅干（僅限越南）。截至2019年6月30日，上好佳共計(jì)擁有126種香脆休閑食品產(chǎn)品、53種糖果產(chǎn)品、32種飲料產(chǎn)品以及10種餅干產(chǎn)品。

股權(quán)方面，上好佳的股權(quán)較為集中。截至招股書簽署日，施氏家族通過Sunarin Laroshe的共同權(quán)益持有上好佳87.45%的股份。

值得一提的是，菲律賓的施氏家族不僅在菲律賓是首富家族，還在2017年的福布斯亞洲富豪家族榜上位列第九，家族財(cái)富凈值超過200億美元，排在周大福的鄭氏家族之后。而施氏家族的財(cái)富主要來源于SM投資集團(tuán)，旗下包括多家上市公司，核心業(yè)務(wù)涵蓋零售業(yè)、購物商城、銀行與金融、地產(chǎn)開發(fā)與旅游業(yè)四大板塊。

2016年-2018年，上好佳的營業(yè)收入分別為4.75億美元、4.79億美元、4.91億美元，年復(fù)合增長率為1.67%。同一時間段內(nèi)，公司的凈利潤分別為2890.5萬美元、2296.3萬美元、2011.7萬美元。

近年來，公司不僅營業(yè)收入的增長相對滯緩，凈利潤還呈現(xiàn)逐年降低趨勢。

上好佳解釋稱，利潤下降主要是公司分銷成本及行政開支較高所致。

2019年上半年，上好佳的收入為2.47億美元，同比增長1.65%；凈利潤為1456.3萬美元，同比增長52.22%。

在華增長乏力

從產(chǎn)品分類來看，香脆休閑食品是公司主要的收入來源，報(bào)告期內(nèi)的營收占比均超過83%。以2019年上半年為例，香脆休閑食品收入占總營收的比重為83.6%，來自糖果、飲料和餅干的營收僅占較小一部分，分別是5.5%、3.8%和2.4%。

從銷售市場來看，中國雖然仍是上好佳的核心市場，但其營收占比正在逐步下降，越南市場逐漸成為上好佳營收增長的主要來源。

2016年-2018年以及2019年上半年，公司在中國市場的收入分別為3.39億美元、3.29億美元、3.32億美元、1.64億美元，營收占比由71.3%降至66.3%，降幅為5個百分點(diǎn)。

相對而言，報(bào)告期內(nèi)，上好佳在越南市場的收入穩(wěn)定上升。2016年-2018年以及2019年上半年，公司在越南市場的收入分別為1.37億美元、1.5億美元、1.59億美元、8331.5萬美元，年復(fù)合增長率為7.73%，營收占比由2016年的28.7%升至2019年上半年的33.7%。銷量由5.57萬噸增至6.61萬噸，增幅為18.67%。

對于公司在中國市場的銷售增長疲軟，上好佳認(rèn)為，阻力來自中國消費(fèi)者轉(zhuǎn)向線上購物以及消費(fèi)偏好轉(zhuǎn)向更健康、更營養(yǎng)、更高價值的產(chǎn)品。

招股書顯示，我國的電子商務(wù)正迅速整合線上線下業(yè)務(wù)，并發(fā)展為“新零售”，以前沿科技提供無拘無束的全新購物體驗(yàn)。然而，作為傳統(tǒng)食品企業(yè)，上好佳并未趕上互聯(lián)網(wǎng)的大潮。

而上好佳主要銷售渠道為傳統(tǒng)的經(jīng)銷商渠道和直營商超渠道，電商渠道啟動則相對較晚，到2018年才開啟電子商務(wù)銷售。

2018年全年，在中國市場，上好佳的電商渠道銷售額為382.2萬美元，僅占營業(yè)收入的1.2%，而傳統(tǒng)的經(jīng)銷商渠道和直營商超渠道的銷售額占比分別達(dá)到90%和8.5%。2019年上半年，公司在中國電商渠道的銷售貢獻(xiàn)達(dá)到4.6%。

針對這一現(xiàn)狀，上好佳在招股書中指出，公司中國業(yè)務(wù)未來的增長取決于能否繼續(xù)吸引新的網(wǎng)上購物客戶及從電子商務(wù)平臺獲得新的采購訂單，以及能否留住網(wǎng)站和社交媒體平臺上的訪客。

擴(kuò)大產(chǎn)能

目前，關(guān)于本次IPO的股份數(shù)和定價尚未披露，但上好佳在聆訊資料集中表明了募集資金的未來使用計(jì)劃。

具體來看，此次IPO的募集資金將有51.3%用于擴(kuò)大公司在中國和越南的生產(chǎn)力，21.2%用于開發(fā)新產(chǎn)品和擴(kuò)展其他產(chǎn)品系列，12.9%用于進(jìn)一步開發(fā)公司的自動化生產(chǎn)線及進(jìn)一步升級生產(chǎn)技術(shù)，5%用于銷售及營銷方案的發(fā)展及實(shí)施，剩余的9.6%用于營運(yùn)資金及其他一般用途。

可以看出，上好佳募集資金的主要目的是用于擴(kuò)大產(chǎn)能。但《國際金融報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，公司在中國境內(nèi)的生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率并不高，生產(chǎn)力不足似乎并不是上好佳目前面臨的問題。

據(jù)悉，上好佳營運(yùn)香脆休閑食品的主要有三條生產(chǎn)線，分別是油炸生產(chǎn)線、焙燒生產(chǎn)線和烘烤生產(chǎn)線。其中，油炸生產(chǎn)線占香脆休閑食品實(shí)際產(chǎn)量的大部分。以油炸生產(chǎn)線在中國重點(diǎn)地區(qū)平均產(chǎn)能利用率來看，2016年-2018年以及今年上半年，該生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率分別是60.4%，54.2%、52.5%、51.4%。

可以看出，公司在中國的產(chǎn)能利用率正在逐年降低。今年上半年，油炸生產(chǎn)線近一半的產(chǎn)能都處于閑置狀態(tài)。在明顯產(chǎn)能過剩的情況下，招股書指出，上好佳仍然籌劃在福建等地建設(shè)生產(chǎn)基地。

相比之下，越南地區(qū)的產(chǎn)能利用率相對要高一些。2016年-2018年以及今年上半年，油炸生產(chǎn)線平均產(chǎn)能利用率分別是70%、75.6%、76%、81.3%，這似乎是上好佳想要擴(kuò)充產(chǎn)能的原因之一。

值得一提的是，公司雖然擬將12.9%的募集資金用于進(jìn)一步開發(fā)公司的自動化生產(chǎn)線及進(jìn)一步升級生產(chǎn)技術(shù)，但截至今年6月，上好佳共有員工11568名，而研發(fā)人員僅有16名。